（来源：中信期货研究）
本报告分析了美债收益率上行对大宗商品的影响机制、历史周期及当前形势。从传导路径看，美债收益率高企通过推高美元、增加库存持有成本、激励资源加速开采及引发投机资本撤离，对大宗商品形成压制。历史上几次美债收益率破五周期（1967年、1999年、2006年、2023年）显示，大宗商品表现因宏观背景不同而分化，并非单边受压。
本轮美债利率上行主要由地缘冲突引发的能源通胀、通胀数据高企及美联储政策不确定性共同驱动，本质是供给端冲击，其破坏性不同于以往需求拉动型周期，滞胀风险显著上升。报告判断，短期内加息预期将对商品价格和资金风险偏好形成压制，建议前期多头以防守为主，空头聚焦基本面偏弱的黑色板块；中长期看，在实质性加息落地前，大宗商品整体难有深度回调，供给端受限的原油和有色品种预计表现坚挺。
上行风险：海峡解封、供应扰动；下行风险：多头踩踏减仓、政策不确定性、加息。
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